北京時(shí)間2022年11月3日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，同日晚間8點(diǎn)，英國(guó)央行宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。同樣是加息75個(gè)基點(diǎn)，英鎊的表現(xiàn)卻不盡人意，這是為何呢？

一、美聯(lián)儲(chǔ)

（一） FOMC聲明要點(diǎn)：暗示美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備放緩緊縮步伐

北京時(shí)間2022年11月3日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在官網(wǎng)發(fā)布11月FOMC會(huì)議紀(jì)要，本次紀(jì)要的重要內(nèi)容如下：

1. 美聯(lián)儲(chǔ)再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提升至3.75%-4%。

   在議息會(huì)議前，CME FedWatch顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在11月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率已超過(guò)90%，因此本次加息75個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期。持續(xù)高企的通脹壓力使得美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，本次是美聯(lián)儲(chǔ)自2022年以來(lái)第六次加息（3月、5月、6月、7月、9月和11月，分別加息25bps、50bps、75bps、75bps、75bps和75bps），也是自6月以來(lái)，連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)。今年已累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)，政策利率大幅超過(guò)中性利率水平（2.5%），進(jìn)入到了緊縮的區(qū)間。

2. 維持繼續(xù)加息的觀點(diǎn)，但新增偏鴿措辭，釋放加息放緩信號(hào)：委員會(huì)預(yù)計(jì)，不斷提高政策利率的目標(biāo)區(qū)間將是適當(dāng)?shù)模詫?shí)現(xiàn)足夠的限制性的貨幣政策立場(chǎng)，在一段時(shí)間內(nèi)使通貨膨脹恢復(fù)到2%。在決定未來(lái)目標(biāo)區(qū)間的加息步伐時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累積緊縮程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的影響滯后程度以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。

與9月聲明比較，10月的聲明只是新增了關(guān)于加息速率方面的信息，暗示美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于之后小幅度加息的速率。鴿派的措辭一度強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，造成了當(dāng)時(shí)美元的急速下跌。

（二）新聞發(fā)布 會(huì)亮點(diǎn)：偏鷹的鮑威爾指向本輪終端政策利率可能會(huì)比預(yù)期更高，且加息持續(xù)時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng)。

在隨后的記者發(fā)布 會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息的節(jié)奏有所松口，但對(duì)高利率的持續(xù)性及終端政策利率的高點(diǎn)表現(xiàn)偏鷹。具體來(lái)看，鮑威爾認(rèn)為由于現(xiàn)階段通脹仍處高位且就業(yè)市場(chǎng)仍維持韌性，停止加息還為時(shí)尚早，因此即使12月放緩加息幅度（今年12月和明年1月會(huì)議或討論放緩加息節(jié)奏），但本輪加息的高點(diǎn)會(huì)超過(guò)此前預(yù)期的4.6%。9月點(diǎn)陣圖顯示，2022年末聯(lián)邦基金利率中值達(dá)4.4%，2023年為4.6%。與6月點(diǎn)陣圖對(duì)比，9月點(diǎn)陣圖對(duì)于利率中樞的預(yù)期已大幅調(diào)高。我們認(rèn)為鮑威爾偏鷹的發(fā)言，目的或是讓市場(chǎng)提早接受終端利率大概率會(huì)抬升的事實(shí)。

（三）11月議息會(huì)議總結(jié)與展望

由于市場(chǎng)前期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在11月會(huì)議上釋放轉(zhuǎn)鴿信息的預(yù)期過(guò)高，導(dǎo)致會(huì)議內(nèi)容本沒(méi)有多大意外卻成為了意外，在一鴿（會(huì)議聲明）一鷹（鮑威爾在記者會(huì)上的發(fā)言）下，美元指數(shù)在11月3日凌晨2:00后呈V形走勢(shì)，最后在一片鷹聲中維持在112.5附近高位震蕩（截至北京時(shí)間11月3日16:00）。我們覺(jué)得市場(chǎng)之所以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)轉(zhuǎn)向是因?yàn)榧幽么笱胄泻桶闹蘼?lián)儲(chǔ)皆開(kāi)始放緩加息步伐，動(dòng)搖了市場(chǎng)的信心。10月26日，加拿大央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)至3.75%，低于市場(chǎng)預(yù)期的加息75個(gè)基點(diǎn)（9月7日曾加息75個(gè)基點(diǎn)）。11月1日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)至2.85%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

而美聯(lián)儲(chǔ)在11月會(huì)議上總體維持鷹派態(tài)度的原因?yàn)椋?.美國(guó)通脹依舊高企。9月美國(guó)CPI同比及核心CPI同比均超預(yù)期，核心CPI數(shù)據(jù)中包括房租以及其它服務(wù)價(jià)格均在加速上行，說(shuō)明通脹壓力是廣泛的并且具有持續(xù)性。2.美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的緊張局面幾乎沒(méi)有顯示出緩解的跡象。3.表達(dá)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈抗通脹的決心。

在本次加息之后，我們預(yù)計(jì)美國(guó)迎來(lái)加息“預(yù)期差”的可能性加大，但考慮到目前美國(guó)的通脹粘性依舊較大，因此不宜過(guò)早預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)絕對(duì)政策拐點(diǎn)的到來(lái)，重點(diǎn)關(guān)注12月加息的幅度是否會(huì)放緩。

二、英國(guó)央行

北京時(shí)間2022年11月3日晚上八點(diǎn)，英國(guó)央行宣布將基準(zhǔn)利率從2.25%上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3%，符合市場(chǎng)預(yù)期，是英國(guó)央行自1989年以來(lái)單次最大加息幅度。自去年12月以來(lái)，英國(guó)央行已連續(xù)加息8次（12月、2月、3月、5月、6月、8月、9月、11月，分別加息15bps、25bps、25bps、25bps、25bps、50bps、50bps、75bps），累計(jì)加息290個(gè)基點(diǎn)。但同樣是加息75個(gè)基點(diǎn)，此次利率決議公布后，英鎊兌美元卻是大幅走弱。究其原因：一、相較于美聯(lián)儲(chǔ)的全票通過(guò)，英國(guó)貨幣政策委員會(huì)MPC的投票結(jié)果7:2更顯鴿派，其中7位英國(guó)央行官 員支持加息75個(gè)基點(diǎn)，一位支持加息25個(gè)基點(diǎn)，一位支持50個(gè)基點(diǎn)。二、與美聯(lián)儲(chǔ)相反，英國(guó)央行表示峰值利率可能低于金融市場(chǎng)預(yù)期的水平。在隨后的發(fā)布 會(huì)上，英國(guó)央行 行長(zhǎng)Andrew Bailey表示不希望過(guò)快過(guò)高地加息，無(wú)法就未來(lái)的利率給出承諾，但就目前的情況來(lái)看，未來(lái)加息的幅度將低于目前市場(chǎng)所預(yù)計(jì)的水平，不會(huì)在明年年底前加息到此前預(yù)期的峰值5%。三、關(guān)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，英國(guó)央行對(duì)于英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂大于對(duì)通脹的擔(dān)憂。英國(guó)央行表示，英國(guó)目前正處于衰退中，而GDP的下降原因?yàn)槟茉磧r(jià)格走高以及金融條件大幅收緊。英國(guó)央行 行長(zhǎng)Andrew Bailey表示，不要把75個(gè)基點(diǎn)看成加息的新常態(tài)，英國(guó)勞動(dòng)力需求有放緩跡象。

多家金融機(jī)構(gòu)覺(jué)得英國(guó)將繼續(xù)受高通脹與能源危機(jī)的影響，因此下調(diào)了對(duì)英國(guó)GDP增速的預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)，在對(duì)自身經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂下，大概率英國(guó)央行將逐步減緩加息步伐，且轉(zhuǎn)向?qū)⒖煊诿缆?lián)儲(chǔ)。

三、美元指數(shù)走勢(shì)展望

短期來(lái)看，美元指數(shù)在109上方呈高位震蕩運(yùn)行的概率比較大：一、與歐、日、英的經(jīng)濟(jì)差仍將支撐美元；二、通脹問(wèn)題仍未解決，鴿派信號(hào)或是短期現(xiàn)象，加息放緩預(yù)期也在前陣子被price in了不少，現(xiàn)在對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)加息終值更為重要。三、高利率導(dǎo)致的脆弱性或轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性危機(jī)，使得市場(chǎng)面臨美元流動(dòng)性緊張的危機(jī)。

作者：南華期貨研究所 周 驥 Z0017101

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