從春節(jié)后至今，期指一直維持下跌調(diào)整的態(tài)勢，截止2021年3月26日，IF和IH主力合約價格的下跌幅度有15%左右，IC的下跌幅度較小，但也有7%左右。

　　隨著股指的大幅下挫，股指的估值逐漸從高位回落，如果以動態(tài)估值來看，股指的估值逐漸趨向合理水平。在這種情況下，市場對于股指后續(xù)的走勢存在較大的分歧，多空博弈仍未分出勝負(fù)。

　　從短期來看，我們認(rèn)為股指的悲觀情緒已經(jīng)釋放的比較充分，存在反彈的概率，但是從中長期來看，支撐股指上行的因素已經(jīng)出現(xiàn)了拐頭跡象，繼續(xù)做多股指的勝率大幅下降。

　　春節(jié)后，IF主力合約從5900點(diǎn)的高位下落，一度跌至4900點(diǎn)，從3月9號開始，IF在4900點(diǎn)上下震蕩整理，已經(jīng)持續(xù)有半個月左右的時間。在這半個月時間內(nèi)，IF曾試圖反彈，但卻在短暫反彈后繼續(xù)下行，并于3月25日刷新短期低點(diǎn)，一度跌破4900點(diǎn)。從近期的盤面表現(xiàn)來看，期指的向上動能偏弱。

　　我們認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因在于此前支持股指上行的利多因素已經(jīng)演繹到極致，并開始往反方向運(yùn)行。

　　去年美聯(lián)儲的低息政策和美元的持續(xù)走弱給全球風(fēng)險資產(chǎn)提供了極佳的上漲環(huán)境，而近期美債利率的加速抬升和美元指數(shù)的反彈，抑制了全球風(fēng)險資產(chǎn)的繼續(xù)走高，并開始產(chǎn)生負(fù)面影響。國內(nèi)期指在節(jié)后的大幅調(diào)整就是上述外部環(huán)境變化的表象之一。值得注意的是，隨著疫苗的普及和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的推進(jìn)，美債利率的上升和美元的走高已經(jīng)是大概率事件，這意味著在接下來的很長一段時間內(nèi)，外部環(huán)境對國內(nèi)股指的運(yùn)行都會不太友好。

　　國內(nèi)股指走高的另一個支撐因素是國內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況。但是通過對大宗商品價格的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)春節(jié)后國內(nèi)市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期已經(jīng)十分樂觀，南華工業(yè)品指數(shù)甚至超過了2006年和2011年的高點(diǎn)。2006年和2011年是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的階段性高點(diǎn)，和當(dāng)前我們從疫情中還未完全走出的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)狀況形成鮮明的對比。當(dāng)前的市場預(yù)期已經(jīng)領(lǐng)先現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)狀況較多，存在較大的變數(shù)，更容易給股指的運(yùn)行帶來額外的波動。

　　同時，我們認(rèn)為這也從側(cè)面說明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期對A股的上行支撐動力也已經(jīng)演繹到了極致，很難提供更多的上行動力。并且，如果后續(xù)實際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的結(jié)果不及預(yù)期時，可能還會給A股帶來額外的下行壓力。

　　此外，從去年下半年開始，國內(nèi)的貨幣政策導(dǎo)向一直偏中性，給A股上行提供了比較穩(wěn)定的國內(nèi)環(huán)境。但是隨著國內(nèi)PPI的快速上行，美債利率和美元指數(shù)的回升，國內(nèi)貨幣政策的中性立場恐越來越難維持。

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　　3月24號，央行一季度例會召開，此次會議通稿中對經(jīng)濟(jì)狀況的定義明顯更為樂觀，四季度例會中對經(jīng)濟(jì)狀況的描述是：“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強(qiáng)，但也面臨疫情等不穩(wěn)定不確定因素沖擊”，而在今年一季度例會中的描述是：“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力不斷增強(qiáng)，積極因素明顯增多，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程仍不平衡”。同時，一季度例會通稿中刪除了“保持貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”和“不急轉(zhuǎn)彎”的表述。我們認(rèn)為從央行一季度例會的態(tài)度來看，國內(nèi)貨幣政策的導(dǎo)向已經(jīng)從中性往收斂的方向傾斜。隨著時間的推移，我們相信國內(nèi)貨幣政策的導(dǎo)向恐進(jìn)一步往收斂方向移動，這對于股指來說并不是好消息。

　　綜上所述，我們認(rèn)為股指從中長期看，上行動能不足，并可能在上述因素的持續(xù)逆向運(yùn)行下繼續(xù)下探。

　　重要聲明:本文內(nèi)容僅供學(xué)習(xí)交流，不構(gòu)成任何投資建議。

　　(文章來源：南華期貨)